1、行情及业绩回顾
二三季度表现较好，全年未能跑赢大盘。年初至年11月27日，商贸零售行业（中信）涨幅8.24%，其中二三季度表现较好，在30个行业中排第19位，跑输上证指数3.51pct，跑输沪深指数13.35pct。
商贸零售各子版块均实现增长，其中百货、超市、垂直类目连锁经营商等板块增速均超10%。各子版块中，其他连锁板块涨幅领先，年初至11.27日涨幅达15.46%，其中酒类连锁表现较为亮眼；专业市场经营板块期内上涨13.18%，受疫情影响，日用品批发业涨幅居前；超市及便利店板块上涨12.26%，疫情期间必需消费品需求强劲，本地连锁超市获益较多；百货板块上涨12.08%，其中免税概念股受疫情跨境出游停滞影响涨幅较好；电商及服务板块上涨8.27%，其中的电商代运营板块整体涨幅较大，但市值占比较高的苏宁易购下跌拉低板块收益率；珠宝首饰及钟表板块上涨5.50%，主要由于板块线下销售占比较高受疫情影响较大，涨幅稍有落后；综合业态板块上涨0.95%，板块内涨跌分化较大。
新冠疫情催化零售业转型，叠加疫后消费逐渐恢复，零售板块估值底部回升。截至年11月27日，商贸零售板块整体PE（TTM整体法剔除负值）为21倍，新冠疫情加速了零售业态的数字化、线上化转型，提升零售效率，叠加疫后多重举措刺激消费，提振市场信心，商贸零售板块整体估值在19年末见底后开始修复回升。
宏观层面，社会消费品零售总额在2月增速触底后稳步恢复，10月当月同比增速恢复至4.3%。年1-10月，国内社会消费品零售总额31.19万亿，同比下降5.9%。逐月来看，2月受疫情影响社零总额增速触底，此后呈现稳步回升态势，8月同比增速转正，10月恢复至4.3%。
必选消费增速回稳，可选消费强劲复苏。细分行业来看，粮油、食品类必选消费增速在3月达到年内峰值，主要由于疫情期间消费者囤货需求强劲而供给相对缺乏，推动食品价格上涨，此后疫情逐渐可控，食品类增速逐步回稳。可选消费受疫情影响均在2、3月出现显著下滑，增速达到谷底，但此后逐渐恢复，年10月，化妆品、服装等可选消费者零售额增速分别达到18.3%和12.2%，较去年同期分别提升12.1pct和13.0pct，可选消费需求逐渐得到释放。
疫情加速线上零售渗透。年1-10月实物商品网上零售额累计同比增长16.0%，占社零总额比重24.2%，同比提升4.7pct。年年末，实物商品网上零售额占社零比重为20.7%，疫情期间线下消费受阻，加速培养消费者线上购物习惯，疫后随着复工复产+物流能力恢复，网上零售额占比持续提升，6月达到25.2%，10月回稳至24.2%，较去年年同期上升4.7pct，上一次获得4.7%的渗透增长用了近两年时间（年11月-年10月）。图9：实物商品网上零售额累计占比及累计同比增速（%）
板块业绩方面，年前三季度商贸零售板块受疫情冲击较大，营收与归母净利润分别同比下滑13.4%与50.2%。其中，专营连锁、化妆品、超市及便利店业绩增速较好，百货、综合业态、电商及服务、珠宝首饰板块不同程度下滑。具体看，专营连锁板块营收与归母净利润分别同比增长12.1%与33.0%，增速排名第一；化妆品板块营收与归母净利润分别同比增长7.7%与7.3%，维持良性增长，主要由于板块整体景气度较高，且电商渠道占比较高，受疫情影响程度较小；超市及便利店板块（中信）营收同比略有下降，但归母净利润同比增长13.3%，主要受益于疫情期间消费者居家刚性消费较多，且门店促销减少、商品结构变化，拉动板块盈利能力提升；珠宝首饰板块营收略降，同比下滑5.1%，归母净利润同比下降7.6%；百货、综合业态板块受疫情影响较大，收入与利润均下滑较严重；电商及服务板块营收同比下滑8.6%，净利润同比下滑82.9%，主要受到营收规模较大的苏宁易购影响，剔除苏宁易购后板块营收同比增长7.8%，归母净利润同比增长4.0%。
2、子行业—化妆品：新国货崛起，看好细分赛道
2.1行业整体表现：景气度突出，线上渗透率持续提升
化妆品类景气度在各可选消费品类中突出，M1-10化妆品零售额同比+5.90%。根据国家统计局限额以上批发和零售业零售额数据，自年5月起，我国化妆品消费额同比增速开始进入高位，增长显著快于食品粮油、饮料、烟酒、服装等消费品。-年全年零售额累计同比增速分别达到13.5%、9.6%、12.6%，高于限额以上商品零售总额5.3pct、3.9pct、8.9pct，保持着较高的景气度。即使是年新冠疫情期间，化妆品消费也具备一定刚性，M1-10化妆品零售额同比+5.90%，为主要可选消费品类中唯一正增长的类目。
化妆品线上销售经历了年1、2月的低谷后，逐步恢复并持续高增长。根据爬虫数据，淘系平台美容护肤+彩妆类目年1-10月成交额同比增长32.81%，其中护肤类目同比增长31.84%，彩妆类目同比增长35.11%。分月度来看，年1月农历春节快递停运叠加新冠疫情爆发，美容护肤与彩妆类目增速均大幅下滑，此后2-4月护肤类目受益于线下销售向线上转移，连续3个月实现50%+的增长，彩妆类目由于疫情导致外出减少，整体销售受到压制，至4月恢复至正常水平。此后6月受到大促的拉动，美容护肤与彩妆类目同比增速均接近50%，7-10月美容护肤进入淡季，品牌方纷纷蓄力双十一致使行业增速呈现下滑态势，而彩妆类目从疫情中逐步恢复并持续高增长。
品牌层面，年美容护肤类目中国际品牌线上销售优势显著，国产品牌中仅部分积极把握线上渠道红利的传统品牌及聚焦功能性护肤风口的新锐品牌表现亮眼。具体来看，年双十一期间（11.1-11.11）天猫平台美容护肤类产品成交额TOP30中，国货品牌仅有薇诺娜、自然堂、HFP、珀莱雅、百雀羚、玉泽六大品牌入局，其中仅薇诺娜进入前十（排名第九），品牌数量与国际品牌相比存在很大差距。追溯过往天猫平台双十一美容护肤销售额Top30榜单，-年国际品牌数量逐年上升，国货品牌数量逐年下降，仅有自然堂、珀莱雅、百雀羚3个传统国货品牌以及HFP、薇诺娜2个新锐品牌稳居Top30，部分未能成功转型的传统国货、以及品牌力相对较弱的淘品牌在线上渠道的竞争力逐渐下降。
彩妆类目中，虽然进入TOP30的国货彩妆品牌数量近几年略有减少，但以完美日记、花西子为代表的新锐国货品牌势头迅猛，超越国际品牌登顶天猫双十一成交额榜。年双十一期间（11.1-11.11）天猫平台彩妆类产品成交额TOP30中，新锐国货品牌表现突出，完美日记与花西子力压众多国际大牌分别获得第一、第二名。此外Colorkey、小奥汀、红地球等品牌也表现突出，均跻身前20名。值得
